投资要点调教 漫画
首家从事电影刊行的民企，全产业链布局扩大竞争上风。公司起步于香港电影刊行，是国内首家从事电影刊行业务的民营企业，业务约束向产业链高卑劣延迟，并在2019年赢得有关政策出台后的第一张院线派司，至此公司投资、刊行、院线和影院四伟业务成型。全产业链布局教育公司的竞争上风。上游投资操纵本色，卑劣院线影院把控渠谈，刊行端整合高卑劣资源及恒久积蓄的教学，进一步优化影片宣发，使得优秀作品“有的放矢”。
本色储备丰富，主旋律赛谈竞争上风彰着，创新布局动画赛谈。公司主旋律电影上风显贵，经过多年的探索，回来出主旋律与交易化拍摄相结合的“新主流”电影制片设施，以多部曲的面容推出“中国告成”“中国孤高”“江山海”三个系列纵向延迟IP价值，凭债主投的11主旋律电影收成了230亿元的票房，片均票房超20亿元。主投主控电影《红海活动》《长津湖》《长津湖之水门桥》分裂取得了2018/2021/2022年度票房冠军。公司掌持了影视行业的“中枢资产”，即东谈主才，与宽绰优秀的导演、监制、演员和编剧等恒久配合。一方面通过缔结恒久配合公约确保配合可持续性；另一方面影视艺东谈主理股有意于教育配合至心度。此外，公司主旋律影片拍摄屡次赢得政府机构领导。异日公司规画每年以“三大片+三小片”的节拍上线新片，本色储备豪阔。24年暑期档包括成龙主演影片《神话》的续篇《据说》（定档7/12）、《红楼梦之金玉良缘》（定档7/26），其他纰谬作品包括《蛟龙活动》《克什米尔公主号》等。此外，公司尝试动画赛谈。新增电影技俩《东谈主体大战》，技俩总投资为12,000万元，公司意象收场31%-40%投资文告率。
AI方面积极探索，公司电影《据说》应用Deepfake时期，行将登上银幕。咱们以为，此前Sora带来的架构升级，为AI生成视频在长视频领域落地带来契机。公司对AIGC的探索与应用会在几个层面，包括影视剧本色生成、艺东谈主脚色养成、电影后期扶直、IP授权配合等。在后期领域，AI赋能影视已相对纯熟，公司已有应用落地。公司行将上映的电影《据说》中，导演唐季礼与其团队操纵了“Deepfake深度伪装”AI时期，还原出27岁成龙的样貌。在制作领域，公司积极探索，AIGC科幻短剧集《三星堆：异日启示录》发布。该剧第一季共12集，由抖音合资出品，将在抖音短剧暑期档播出。
公司逆势蔓延有望教育市占率形成Alpha，影视行业复原提供Beta。收尾2023年底，公司院线旗下已加盟127家影院，包含101家公司旗下影院及26家外部加盟影院，同比净加多9家。影院方面，票房总额近5年保管在影投公司前10名，且市占率缓缓提高，2023年约为2.09%。博纳影投旗下影院合座运筹帷幄效率较高。左证拓普数据，在票房Top10中，博纳影院场均收入685.43元，排行第四；单影院产出1117.13元，位居第四。此外，行业里面“洗牌”的节拍加速，影投连结度缓缓教育。公司抄底收购多家影院，逆势扩大影院业务基本盘，2021年以1.4亿元收购7家业界公认高端品牌UA影院，平均收购金额2000万元。
盈利预测与投资建议：咱们意象公司2024-2026年收入分裂为29.76/36.67/38.52亿元，同比85.1%/23.2%/5.1%；归母净利润分裂为3.06/5.13/ 5.66亿元，同比155.3%/67.8%/10.3%。24年公司参投的《奔驰东谈主生2》票房明白出色，暑期档《据说》、《红楼梦之金玉良缘》已定档；其他要点片单包括《蛟龙活动2》《克什米尔公主号》等，因此咱们以为在影片投资端公司有望大幅复原。公司是国内稀缺且优质的主旋律交易化电影投制方，领有丰富的行业资源、一流的制作水平与对影片精确定位，同期本色储备丰富，有望教育技俩空闲性和功绩细则性。此外，AIGC赋予公司恒久成长性。
风险指示：宏不雅经济波动、票房明白不足预期、作品无法按期上映等。
1. 博纳影业：老牌民营电影企业，聚焦主旋律影片交易化
1.1. 深耕影视行业二十余年，业务布局全产业链
1.2. 财务气象：23年受电影投资营销承压；24Q1归母净利润扭亏为盈
2. 业务分析：全产业链布局，多设实践业起始
2.1. 影视本色：主旋律交易片龙头，爆款驱动功绩增长
2.2. 刊行业务：高毛利率业务谨慎竞争上风
2. 3. 院线、影院业务：进一步完善产业链布局，运筹帷幄空闲
3. 行业分析：供需两头确立，行业盈利估值双升可期
3.1. 市集回暖，不雅影奢侈呈现茂盛态势
3.2. 主旋律影片正其时，公司聚焦赛谈前景万里
3.3. AIGC：Sora架构纠正带来一致性突破，影视领域落地可期
4. 盈利预测与估值
4.1. 要津假定与盈利预测
5. 风险指示
1. 博纳影业：老牌民营电影企业，聚焦主旋律影片交易化
1.1. 深耕影视行业二十余年，业务布局全产业链
1999年，公司前身北京博纳文化交流有限公司成立，是我国第一家民营电影刊行公司。2003年8月,博纳影业集团股份有限公司认真注册成立。公司深耕影视行业多年，约束向产业链高卑劣延迟，咫尺已成为行业知名的全产业链布局的电影集团公司。博纳影业于2010年在好意思纳斯达克上市；为了拓展全球影视业务，公司在好莱坞竖立电影投资公司，参与到全球电影刊行。2016年公司在阿里巴巴、腾讯、复星国际、红杉成本、软银赛富等机构投资者的匡助下开动突出化来往，并最终于2016年4月认真从纳斯达克退市。2017年博纳有限原鼓吹共同缔结公约，竖立股份有限公司，认真开动了A股上市经由；2022年公司最终赢得证监会核准A股上市。
收尾24Q1，于冬径直持股20.53%，阿里影业系、腾讯系均参股公司。同期，公司上市时，张涵予、黄晓明等多位明星持有公司股份，形成与公司的深度绑定。
公司高管团队操盘公司运筹帷幄，在影视行业均有10年以上的从业教学。首创东谈主于冬，毕业于北京电影学院，半谈披缁，曾履新于北京电影制片厂及中国电影集团公司。于冬是中国最告成的电影制片东谈主、刊行东谈主、出品东谈主之一，左证猫眼专科版，收尾24年6月18日，出品电影票房426亿元（排行第4）；制片电影票房193亿元（排行第9）。由此可见，公司领有从上至下的本色基因。
公司出品的作品兼顾交易性与艺术性，取得了精良的社会效益和经济效益。左证灯塔专科版，收尾24年6月18日，博纳影业累计出品影片约297部，累计参与影片总票房跳跃683亿元。公司出品刊行的影片在中国影史票房榜前十五名中占有三席，其中：《长津湖》为中国影史票房冠军，《十月围城》、《龙门飞甲》、《桃姐》、《明月几时有》、《一代宗匠》、《湄公河活动》、《无双》及《地久天长》等影片在中外各大电影节斩获多个奖项，获奖数目在民营电影公司中位居前哨。
公司起步于香港电影刊行，收场高卑劣产业链整合。1999年，成立了中国首家民营电影刊行公司，博纳雏形初现。2001年，电影制片权、刊行权认真向民营企业放开，博纳成为了寰宇第一个拿到电影刊行派司的民企。同庚，凭借《我的昆仲姐妹》的刊行一战成名，由此博纳也深度团结上了香港电影圈资源，陆续刊行了《继续谈》、《头翰墨D》、《徒弟》等。比及2009年时，80%在内地公映的港片皆是由博纳刊行的。
2005年北京博纳国际影院投资治理有限公司认真成立，收场制作、刊行、放映三个设施产业链布局。2008年公司变更运筹帷幄领域至包含“影院投资与治理、电影放映”。2019年公司取得了《对于加速电影院建设促进电影市集蕃昌发展的意见》出台后的第一张电影院线派司。2019年4月底，影院认真加盟博纳院线。投资、刊行、院线和影院四伟业务河山认真形成。
全产业链布局教育公司的竞争上风。上游投资操纵本色，卑劣院线影院把控渠谈，刊行端整合高卑劣资源及恒久积蓄的教学，进一步优化影片宣发，使得优秀作品“有的放矢”。
1.2. 财务气象：23年受电影投资营销承压；24Q1归母净利润扭亏为盈
优质影片推动营收增长。公司总体营业收入呈现空闲增长的态势，2015-2022年复合增长率在4.99%。营业收入增长主要得益于公司出色的影视开发才能和丰富的IP资源，其中《红海活动》以36.50亿元取得了2018年年度票房冠军；《长津湖》以57.72亿元赢得中国影史票房冠军，同系列的《长津湖之水门桥》以40.67亿赢得2022年票房冠军。2023年公司营收16.08亿元，同比-20%，主要由于主投影片票房不足预期。2024年Q1，公司营收4.4亿元，同比-16.10%。
反差twitter影院业务相对空闲。23年投资收入占比为4%，主要由于23年出品电影体量相对较小；刊行业务占比25%；影院业务比要紧幅上涨，达到76%；院线业务占比略有上涨。
利润方面，主要受电影投资业务影响有所拖累。2023年毛利率为15.98%（可比公司平均25.78%）；而2017-2022年，公司毛利率均高于可比公司平均水平。咱们以为，23年低于行业水平原因是，主如果受电影投资业务赔本影响。往年来看，公司投资业务均正向孝获胜润。瞻望异日，公司优质片单储备丰富，电影投资业务毛利润有望转正。
期间用度率同比加多，销售用度占比最大。23年，公司期间用度率约为48.88%，其中销售用度率18.22%，治理用度率15.05%，财务用度率15.61%。
2014-2019年，公司归母净利润缓缓加多；2020年受疫情影响略有下滑，但2021年得益于《长津湖》等优质影片的出品、刊行，归母净利润突破新高。2022-2023转盈为亏，咱们以为分裂受影院和影片投资赔本影响。24Q1，归母净利润扭亏为盈。
2. 业务分析：全产业链布局，多设实践业起始
2.1. 影视本色：主旋律交易片龙头，爆款驱动功绩增长
投资业务包含电影和电视剧两个板块，咫尺以电影投资收入为主。电影投资收入包含票房分账收益及版权收益，包括主投和参投两种模式。2021-2023年公司投资业务营收14.5/7.8/0.58亿元，毛利润为4.91/2.35/-2.97亿元，同比41%/-52%/-226%，对应毛利率为34%/30%/-510%。公司投资业务收入受片单影响较大，但除23年，公司19年后投资业务毛利率基本空闲在30-50%操纵的水平。
主投业务驱动功绩增长，投资电影单片平均效益好。主投业务模式当中，公司参与到电影制作的全经由，主导组织并把控影片分娩。2023年公司上映主投主控影片2部，分裂为《无名》和《爆裂点》，悉数票房10.31亿元；参投影片8部，悉数票房58.64亿元。由于公司主投主控的两部影片明白不足预期，电影业务板块营收较上年同期有所下跌。
自成立以来，累计出品影片跳跃300部，累计总票房跳跃600亿元，公司出品刊行的影片在中国影史票房榜前十五名中占有三席，其中《长津湖》为中国影史票房冠军。公司主投主控的“长津湖系列”影片共诱骗了2.3亿东谈主次不雅影，票房跳跃98亿元，成为中国影史票房最高的系列电影，创造了中国影史新记录。
行业资源深厚，电影分娩具有恒久空闲的制作团队。电影行业具有东谈主力资源密集的特色，公司与宽绰优秀的导演、监制、演员和编剧等行业中枢东谈主员建立并保持恒久的配合相干，一方面通过缔结恒久配合公约确保配合可持续性，部分中枢导演、制片东谈主等得意承担多少部电影的中枢主创成员，另一方面影视艺东谈主理股有意于教育配合至心度。部分配合电影取得了较好的票房成绩，其中林超贤、陈凯歌、徐文光（徐克）共同执导《长津湖》赢得内地票房首位；林超贤导演《红海活动》、徐文光（徐克）导演《长津湖之水门桥》均赢得了内地票房前十的成绩。
主旋律佳作文化与经济效益兼得，细分领域龙头地位踏实。公司经过多年的探索，回来出主旋律与交易化拍摄相结合的“新主流”电影制片设施，取得了精良的经济效益与社会效益。《智取虎威山》四肢博纳影业首部主旋律交易化电影，上映后取得8.8亿元票房，成为2015年元旦档票房冠军。后续公司沿用访佛的制片风景，以多部曲的面容推出“中国告成”“中国孤高”“江山海”三个系列纵向延迟IP价值，凭债主投的11主旋律电影收成了230亿元的票房，片均票房超20亿元。主投电影收场豆瓣评分平分7.1，电影口碑有所保险。
与政府方配合缜密，影片拍摄屡次赢得政府机构领导。公司拍摄《湄公河活动》与公安部配合缜密，国度公安部提供了一流的谈具和装备维持，且初次拿到了“境外持枪”许可证；《中国大夫》受到卫健委、国度疾控中心的专科领导等。
影片储备丰富，温雅后续档期“三大三小”片单节拍。公司将形成“三大片、三小片、三剧集”的空闲创作分娩风景：即每年空闲推出主投主控的三部大片，开导春节档、暑期档和国庆档；三部中小成本影片，舒适小长假和周末档期。到2026年底，公司规画为电影市集供应18部以上的影片。公司储备电影丰富，24年暑期档包括成龙主演影片《神话》的续篇《据说》、《红楼梦之金玉良缘》；《蛟龙活动》正在拍摄；由徐克执导的动画片《东谈主体大战》在前期筹备过程中；《克什米尔公主号》本年下半年行将开机，有望在来岁上映。
咱们以为公司在投资制作东旋律电影存在起始于行业的竞争上风，题材创作方面感觉蛮横，本色制作方面主创团队教学丰富制作纯熟；影片储备上，优质主旋律IP续作有望稳住营收基本盘，新作推出赋予功绩弹性，充分保证异日三大档期内的影片储备。
此外，公司尝试动画赛谈。新增电影技俩《东谈主体大战》，技俩总投资为12,000万元，公司意象收场31%-40%投资文告率。《东谈主体大战》由著名导演徐克执导，通过突出的视角来探讨个体与合座的相干，将生物学的主见与个体成长的旅程相结合。
2.2. 刊行业务：高毛利率业务谨慎竞争上风
公司是国内首家从事电影刊行的民营企业，刊行才能稳居业内前哨。刊行业务是宣传履行电影，何况向院线、影院及互联网平台等播放渠谈刊行影片，左证取得刊行权风景分为代理刊行和买断/保底刊行。左证灯塔专科版，收尾24年6月18日，公司已刊行影片跳跃200部，累计票房已接近430亿元。其中，23年公司参与刊行4部影片，悉数票房11.24亿元。
公司选择稳健的刊行策略，更专注于代理刊行。公司在2019-2021年分裂刊行影片18/4/4部；代理刊行影片12/3/4部，买断/保底刊行影片6/1/0部，代理刊行成为主要的刊行风景。代理刊行业务中，公司会预先垫付电影宣发用度，影片上映后收回垫付的宣发用度，并收取一定比例的票房分账及版权销售收入四肢代理刊行佣金，是在经济上更为稳健的刊行风景。
公司刊行业务保持较高毛利率，具备竞争上风。2021-2023年公司刊行业务分裂收场营收10.17/ 8.16/ 4.02亿元，对应毛利润率90%/100%/100%。其中，代理刊行业务按照净额法证据收入，无营业成本，影片产生的宣发用度计入销售用度。
2.3. 院线、影院业务：进一步完善产业链布局，运筹帷幄空闲
2019年获院线运筹帷幄派司，2023年院线收入0.33亿元， 营收占比近2%。院线业务会对资产联结影院或签约加盟影院进行长入品牌、长入瞥片、长入运筹帷幄、长入治理，收入主要来自院线治理费、影片履行费收入等。收尾24年4月，寰宇院线数目共有49条，运筹帷幄派司属于壁垒性资源。
2021-2023年院线收入为0.22/0.13/0.33亿元，对应毛利率61% /65%/ 54%。收尾2023年底，公司院线旗下已加盟127家影院，包含101家公司旗下影院及26家外部加盟影院，同比净加多9家。2023年博纳院线票房收入在寰宇院线中排行第13，同比持平，市集份额占比为2.26%（不含处事费）。
影院业务是为电影不雅众提供影片放映处事以及有关配套处事，是电影产业链结尾。公司旗下的影院均为控股型影院，咫尺主要加盟博纳院线。影院业务2021-2023年营业收入分裂为8.58/ 6.47/ 12.18亿元，对应毛利率1.71%/ -20.29%/ 15.45%，毛利率水平已复原至2019年。2023年，博纳影院票房收入在寰宇影投中排行第7，同比排行上涨1位。
其中电影放映是最主要的影院业务收入开首，2019-2021年收入9/3/7亿元，对应毛利率-6%/-71%/-16%。
影院票房稳居前十，旗下影院产出较高。博纳影院票房总额近5年保管在影投公司前10名，且市占率缓缓提高，2023年约为2.09%。左证拓普数据，在票房Top10中，博纳影院场均收入685.43元，排行第四；单影院产出1117.13元，位居第四。由此反应出，博纳影投旗下影院合座运筹帷幄效率较高。
抄底收购多家影院，逆势扩大影院业务基本盘。公司选择收购的风景蔓延影院业务，影院数目是驱动影院业务增长的中枢能源之一。疫情穷冬导致影院停摆，功绩低迷，尾部企业穷乏其他业务撑持退出行业；2021年，博纳以1.4亿元收购7家业界公认高端品牌UA影院，平均收购金额2000万元；对比2017年地面影院以33.87亿元收购橙天嘉禾旗下影院76所，平均收购金额超4000万元。
遵循运筹帷幄一二线影城。公司影院已掩饰了北、上、广、深等一线城市，以及四川、湖南、湖北、山东、江苏等主要票仓省份。公司影院分散在一二线城市占比73%，其中位于北京、深圳的影院数目最多。相较于下千里市集，一二线城市对于票价的承受天花板更高，不雅影民俗更为纯熟，因此票房基本盘相对更大。
影院缓缓高端化，有望带动票价教育。在自营影院方面，收尾2023年底，公司共领有自有影城108家，银幕总额892块，其中32块IMAX 幕，17块BONA ONE幕，3块CINITY 幕，20块中国巨幕，13个SCREENX厅。殊效厅票房上风突显，增速高于大盘。2023年寰宇殊效厅数目已达9520个，占寰宇总影厅数的12.2%。2023年特殊厅全年票房111.4亿，占比达到20.3%，同比2022年大幅增长97.5%。2023年巨幕厅票房79.68亿，票房市占率保持高位，LED厅票房同比增幅最为彰着。
3. 行业分析：供需两头确立，行业盈利估值双升可期
3.1. 市集回暖，不雅影奢侈呈现茂盛态势
2023年，中国电影行业速即回暖。左证拓普数据，2023年中国内地电影市集总票房549.15亿，同比2022年增长83.5%，基本复原至2017年水平。不雅影东谈主次12.99亿，同比增长82.56%；放映场次1.31亿场，同比增长28.08%，四肢疫情后的开局之年，创下影史结尾放映数目的最高水平。
行业里面“洗牌”的节拍加速，头部院线公司有更多契机整合作念强。影院票房连结度同比彰着教育，左证拓普数据，2023年票房300万以上影院数目占比48%较2022年的26%有彰着增长。影投方面，23年市集连结度较疫情前有所加多，或主要由于疫情带来的行业出清。院线方面，收尾24岁首寰宇共有49条城市院线，较22年8月减少2条。
自2020年后，影院新建持续趋缓，因此更趋于纯熟市集的存量竞争。2023年在映影院数1.28万家，同比仅增长1.1%。影院新建数目缓缓缩减，2023年新建影院857家，同比2022年增长3.5%，而2018-2019年，新建影院数目均跳跃1400家。2023年新建银幕数目4880块，较2022年小幅减少70块，数目仅为2019年疫情前的53.6%。
3.2. 主旋律影片正其时，公司聚焦赛谈前景万里
左证新华日报，近十年，主旋律电影约束进阶，成为各大档期的“主心骨”，约束突破票房天花板，成为中国内地院线的主力军。2009年，中国主旋律影片迎来史上第一个小欣忭，《开国伟业》公映三天后，票房就突破了亿元大关。2016年，《湄公河活动》成为首部超10亿元票房的主旋律电影。2019年，主旋律电影迎来了全面爆发，上映数目达42部，票房达154亿元。我国主旋律电影的总票房从2012年的5.75亿元增长至2021年的114亿元，占寰宇票房的份额从3%教育至20%。
题材方面，主旋律电影与万般不同配景故事相结合，触达更遍及的不雅众群体。早期主旋律电影多以干戈、历史和强者东谈主物列传为主；但比年来，主旋律电影突破传统类型轨则，交易化与类型化的结合和转动。尤其是《战狼》后，主旋律类型化干预高速发展阶段，倒霉、冒险等万般题材融入主旋律本色，举例《中国大夫》是以医护东谈主员为原型创作的抗疫题材影片；《中国机长》改编自川航3U8633航班要紧降落的事件；《攀缘者》改编自中国登山队两次登顶珠峰的经历；《万里归程》四肢首部聚焦社交官撤侨事件的新主流电影。
主旋律电影之是以告成，咱们以为原因在于：
1）国庆档与“主旋律”形成强关联。2019年后，主旋律电影密集上线国庆档，《我和我的故国》系列，《长津湖》等孝顺档期内主要票房，奠定档期主旋律基调。
2）“小切口、大视角”的手法以适合了公共文化的奢侈需求。早期主旋律影片大多取自我国的立异历史和著名的历史东谈主物。接纳纪实的手法，以还原要紧立异历史事件和歌咏尺度东谈主物为主见，制作模式程式化。近些年来，主旋律电影力冲破以往“重述历史”的套路，举例2019年，《我和我的故国》创作视野缓缓从大东谈主物下移到普闲居人物。
3）高质料交易化制作与宣发，进一步推动票房。影片叙事节拍、东谈主物描摹及视觉收尾，具备高水平交易化的质料；豪华的明星气势，制造了多量话题，保证了电影的话题度和知名度。
4）政策端暖风频吹。《“十四五”中国电影盘算推算》提议“进一步完善要紧立异和历史题材电影的创作同样责任机制。围绕庆祝中国共产党成立100周年、管待党的二十大告成召开、操心中国东谈主民抗日干戈暨世界反法西斯干戈告成80周年等纰谬时刻节点，用心组织好要点影片的创作分娩”，国度饱读吹创作与爱国主义为中枢的电影。
博纳影业在主旋律赛谈深耕多年。据灯塔专科版数据，我国主旋律电影TOP15中有7部是公司出品，累计票房206.37亿元。咱们以为公司在主旋律赛谈具备较强的竞争上风，具备纯熟的主旋律交易片运作体系，大要在我方擅长的领域前景万里。
3.3. AIGC：Sora架构纠正带来一致性突破，影视领域落地可期
Sora带来“一致性”突破，有望进一步落地影视场景。2023年，基于Diffusion的视频生成模子密集发布，举例Gen-2、Pika、SVD等，但主要的瓶颈在于一致性，生成的东谈主物和场景无法在每一帧中保持一致，因此应用落地有限。同期，模子单次生成的视频时长最长为18秒，诚然维持通过预测延长视频，但延长后的视频闲居穷乏一致性和逻辑性。
左证Sora发布的Demo，模子在一致性方面赢得强大突破。1）3D一致性：Sora不错生成录像活泼态畅通的视频，跟着录像机的移动和旋转，东谈主物和场景元素在3D空间中的移动会保持一致。2）恒久连气儿性：Sora频繁（并非老是）大要灵验地模拟短距离和长距离依赖相干。举例，即使东谈主、动物和物体被装璜或离开画面，也能保持它们的存在。3）对象不灭性：Sora能在单个样本中生成团结脚色的多个镜头，并在通盘视频中保持其外不雅。着实性方面，当与物理世界产生互动，Sora只怕不错模拟一些影响世界状态的通俗动作。因此，咱们以为，Sora带来的架构升级，为AI生成视频在长视频领域落地带来契机。
国内AI动画已率先落地；国外AI生成作品已登陆银幕。国内方面，2月26日晚间，国内首部文生视频AI动画片《千秋诗颂》在央视空洞频谈开播，从好意思术想象到动效生成，再到后期成片，该片均为AIGC扶直制作。AI赋能后，制作效率教育3倍。国外方面，3月6日，《罢了者2》翻拍作品《咱们的罢了者2重制版（Our T2 Remake）》在洛杉矶首映。其创作团队由50位AI领域艺术家组成，利用Midjourney、Runway、Pika、Kaiber、Eleven Labs、ComfyUi、Adobe等多个AIGC器用进行创作，不使用原电影中的任何镜头、对话或音乐，确保《Our T2 Remake》系数本色均为原创。
咱们判断：1）在面前时期节点，由于一致性问题尚未实足治理，对纰谬东谈主物和场景预先建模或为中间阶段的最优解。同期，从专科影视角度，另一难点在于可控性，额外是针对镜头画面，举例镜头轨迹等。后续一致性、可控性的教育或是时期优化迭代的要津。2）动画生成较真东谈主难度更低，有望率先落地并产生立异性的突破。传统动画的分娩模式是东谈主力密集型，通过画师绘图图纸并陆续；现如今AI的应用会大幅裁减制作经由，也阻抑东谈主力成本。从恒久来看，AI贬禁绝作门槛，优质的本色与IP是异日的中枢竞争成分。
公司对AIGC的探索与应用会在几个层面，包括影视剧本色生成、艺东谈主脚色养成、电影后期扶直、IP授权配合等。
在后期领域，AI赋能影视已相对纯熟，公司已有应用落地。从演员换脸到现阵势成，AI时期的应用将大大裁减影片制作的周期。公司行将上映的电影《据说》中，导演唐季礼与其团队操纵了“Deepfake深度伪装”AI时期，还原出27岁成龙的样貌。
在制作领域，公司积极探索，AIGC科幻短剧集《三星堆：异日启示录》发布。6月17日，公司与抖音、即梦AI三方初次进行AIGC短剧配合，AI科幻短剧集《三星堆·异日启示录》行将在抖音平台上线。该剧第一季共12集，由抖音合资出品，将在抖音短剧暑期档播出。
公司与广东播送电视台、南沙区政府共同发布了“大湾区异日影视产业制作基地”建设规画。基地将深度整合VR、AR、MR和AI等元天地有关的时期应用，构建异日影视制作环境，为影视创作家解锁无尽创意空间。
4. 盈利预测与估值
4.1. 要津假定与盈利预测
咱们意象公司2024-2026年收入分裂为29.76/36.67/38.52亿元，同比85.1%/23.2%/5.1%；归母净利润分裂为3.06/5.13/5.66亿元，同比155.3%/67.8%/10.3%。24年公司参投的《奔驰东谈主生2》票房明白出色，暑期档《据说》、《红楼梦之金玉良缘》已定档；其他要点片单包括《蛟龙活动2》《克什米尔公主号》等，因此咱们以为在影片投资端公司有望大幅复原。
可比公司24-26年平均PE为28/23/20倍，公司24-26年PE为27/16/15倍。公司是国内稀缺且优质的主旋律交易化电影投制方，领有丰富的行业资源、一流的制作水平与对影片精确定位，同期本色储备丰富，有望教育技俩空闲性和功绩细则性。此外，AIGC赋予公司恒久成长性。
5. 风险指示
宏不雅经济波动、票房明白不足预期、作品无法按期上映等。
证券磋议敷陈：《博纳影业（001330.SZ）初次掩饰:深耕电影25载势头正强劲，储备丰富AI赋能功绩更可期》
对外发布时刻：2024年6月19日
证券分析师：马笑
经验编号：S0120522100002
邮箱：maxiao@tebon.com.cn
手机：13651704232
磋议助理：王梅卿
邮箱：wangmq＠tebon.com.cn
手机：13143411120
敷陈发布机构：德邦证券股份有限公司
（已获中国证监会许可的证券投资磋议业务经验）
马笑，华中科技大学硕士，2022年加入德邦证券，传媒互联网&国外首席分析师，行业全掩饰。曾任新期间证券TMT组长，传媒/盘算推算机首席分析师，此前担任过治理磋议照应人/计策磋议员/投资司理等岗亭。2018年东方金钱百佳分析师传媒团队第又名；2020年wind金牌分析师。2023年21世纪金牌分析师传媒互联网第5名；港股及国外市集第5名。
王梅卿，2022年加入德邦证券磋议所传媒互联网国外组。
吴子怡，2023年加入德邦证券磋议所传媒互联网国外组。
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安妥性证明：《证券期货投资者安妥性治理办法》于2017年7月1日起认着实施，通过本微信订阅号/本账号发布的不雅点和信息仅供德邦证券的专科投资者参考，好意思满的投资不雅点应以德邦证券磋议所发布的好意思满敷陈为准。若您并非德邦证券客户中的专科投资者，为限制投资风险，请取消订阅、经受或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设立观望权限，若给您形成未便，敬请原宥。市集有风险，投资需严慎。
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